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2026-02-26 15:58 点击次数：175

起头：谭谈债市

摘要

国外宏不雅动态追踪

（1）国外钞票：金油高涨，好意思债上行，好意思股企稳

纵脱2月20日（周五）当周：好意思联储降息预期回撤，好意思债收益率上行；特朗普IEEPA关税被判犯警，暂时提振市集心思，好意思股震动高涨；纳斯达克中国金龙指数、中国恒生指数和恒生科技收跌。受伊朗场地推动，原油大涨，地缘和关税博弈下，黄金震动收涨。

（2）国外时政：聚焦伊朗场地、好意思国关税判决

好意思伊谈判方面，2月17日两边“一些总体问题达成一致”；但2月18日心思盘曲，白宫称“在要津议题上相距甚远”，军事步履预期重燃。关税方面，最高法院认定特朗普依据IEEPA实行关税犯警，特朗普推出“替代”决议。其他热门包括好意思国国土安一起停摆、俄好意思乌三方会谈、特朗普访华计较等。

（3）经济数据：柔和好意思国GDP、PCE通胀

好意思国2025Q4经济增速（初值）大幅不足预期，主要受政府关门以及净出口孝顺大幅下行的牵累，好的方面是固定投资增速反弹、服务逝世谨慎。

好意思国12月PCE通胀全面超预期，服务逝世和耐用品物价增速上行较彰着。

（4）好意思联储：市集降息预期增强

春节假期，好意思联储官员表态中性略偏鹰；好意思联储发布会议纪要裸露分歧较大。纵脱2月21日，市集预期本年上半年有1次或以上降息的概率为53.5%（一周前为68.6%）；市集预期本年累计降息55.4bp（一周前为63.4bp）。

国内宏不雅动态追踪

（1）出行：全社会跨区域东谈主员流动转变高

春运前20天瞻望全社会跨区域东谈主员流动量达50.8亿东谈主次，日均2.5亿东谈主次，创下历史同期新高。概括研判，春运全社会跨区域东谈主员流动量将会达到95亿东谈主次，自驾出行不竭成为春运手艺出行的主力。由于节前返乡与假期出游客流高度重复，全社会跨区域流动量保捏高位运行。

（2）逝世：服务和商品逝世迎来“开门红”

春节假期前四天，各地商务部门坚捏“战术+作为”双轮驱动，深远组织开展“乐购新春”春节荒芜作为，捏续开释沐日逝世后劲。商务大数据裸露，假期前四天，寰宇要点零卖和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。一方面，新春餐饮逝世需求昌盛。另一方面，“以旧换新”战术开释商品逝世需求。

（3）旅游：超长假期文旅市集供需两旺

9天超长春节假期改变出行节拍，春节假期旅游用户分段式出游趋势彰着，继承假期前错峰的早鸟游用户占比接近35%。第一波出游岑岭始于南边小年（2/11）后，第一波出游峰值在情东谈主节及假期首日（2/15），瞻望大年头二（2/18）将迎来春节假期的出游峰值。此外，春节长假手艺，北上冰雪、南下避寒、年俗文化、主题乐土、跨境度假等旅游需求重复开释。

（4）电影：“春节档”电影票房量价王人跌

2026年春节档电影遇冷，日均票房和平均票价较旧年同期均有下滑。一方面，2026春节寰宇多地天气晴好，重复9天超长假期，住户在假期的逝世偏好正从“室内静态文娱”转向“户外动态体验”；另一方面，春节档影片内容优质性、题材与节沐日需求适配性或相对有限。

（5）地产：春节地产成交季节性回落

受春节假期身分影响，房地产供需两头均干预传统淡季，30大中城市商品房成交面积季节性回落。节前1月的地方两会部署“稳楼市”战术，多地明确闪现将效力巩固房地产市集、鼓励城市更新，从稳市集和优存量两方面发力，节后要点柔和2月下旬地产销售回暖节拍及3月上旬寰宇两会的房地产战术定调。

中枢图表（完竣图表详见正文）

风险教唆：战术省略情味；基本面变化超预期；国外地缘政事风险。

讲明目次

国外宏不雅动态追踪

春节假期，国外经济要点包括：好意思国四季度GDP数据和好意思国12月PCE通胀、好意思伊谈判、最高法院针对特朗普关税的判决、以及特朗普的“替补”关税决议，等等。

1、国外钞票：金油高涨，好意思债上行，好意思股企稳

春节假期手艺，好意思联储降息预期回撤，好意思债收益率上行。纵脱2月20日当周，2Y好意思债和10Y好意思债辞别上行7.1bp和上行3.4bp，由于市集降息预期回调，短端收益率上行幅度更大，背后原因包括好意思国PCE通胀超预期、伊朗场地摇荡推升油价、以及关税省略情味上升。

纵脱2月20日当周，10Y日债、英债、德国辞别下行3.1bp、下行6.3bp、下行1.7bp。

春节假期手艺，好意思股欧股高涨，恒生和纳斯达克中国金龙指数着落。纵脱2月20日当周，标普500、谈指、纳指辞别高涨1.1%、涨0.3%、涨1.5%。周二周三好意思股三大指数均收涨；周四受伊朗场地、软件股担忧等身分压制，好意思股着落；周五特朗普IEEPA关税被判犯警，暂时提振市集心思，好意思股三大指数集体收涨。

纵脱2月20日当周，德国DAX、英国FT100、法国CAC40辞别高涨1.4%、涨2.3%、涨2.5%。韩国综指涨5.5%，日经225跌0.2%。中国钞票略偏弱，纳斯达克中国金龙指数着落0.6%；恒生指数和恒生科技（周一往来半日、周五往来全天）辞别累计着落0.6%和跌2.8%。

商品市集方面，原油领涨，金银高涨。纵脱2月20日当周，WTI原油和布伦特原油辞别高涨5.7%和5.9%，主要受伊朗着急场地的推动；伦敦黄金和白银现货辞别收涨1.2%和4.1%。周内黄金先跌后涨，周一二由于好意思伊谈判的乐不雅信号，黄金走弱；尔后伊朗场地转紧、特朗普关税风云，黄金连涨三天，伦敦金和纽约金辞别收于5053和5130好意思元/盎司。

汇率市集方面，好意思元高涨，离岸东谈主民币微涨。纵脱2月20日当周，好意思元指数高涨0.91%，收于97.74。好意思元先连涨四日（主因经济数据偏强、降息预期回落），周五在特朗普关税判决出炉后着落。纵脱2月20日当周，欧元、英镑、日元辞别兑好意思元着落0.7%、跌1.3%、跌1.5%；离岸东谈主民币微涨0.06%。

2、国外时政：聚焦伊朗场地、关税判决

1）春节假期内，伊朗场地由乐不雅转着急。

2月17日，好意思国和伊朗在日内瓦完了第二轮谈判，两边“一些总体问题达成一致”，市集解读偏积极，当日黄金着落。

但2月18日心思盘曲，白宫称好意思伊“在要津议题上相距甚远”，好意思国对伊朗发动军事步履的预期重燃。由于有迹象裸露可能发生针对伊朗的和解进犯，以色列提高寰宇劝诫级别。2月20日，特朗普闪现，他正在谈判对伊朗进行“初步的有限军事打击”。

2）特朗普关税判决亦然假期的要点柔和。

2月20日，好意思国联邦最高法院公布裁决成果，认定特朗普政府依据《国际垂危经济权益法》（IEEPA）实行的相干大限制关税设施犯警。但最高法院并未就关税退款的问题作出裁决。

20日今日，特朗普立即推出“替补决议”——依据《商业法》第122条件，对全球商品加征10%的入口关税，2月24日见效，对部分要津矿物、乘用车等商品免征关税。

2月21日，特朗平庸告将把对全球商品加征10%的入口关税的税率水平提高至15%。

后续柔和：1）列国度地区的陈说，日韩均称好意思国关税裁决不会影响已约定投资样式，欧洲国度暂无明确表态。2）已征关税是否退还，数百家公司已拿告状讼要求退还，特朗普闪现犯警征收的关税不会退还。3）会否有更多关税推出，好意思国商业代表办公室21日闪现，将加速开展301看望。

3）假期内的时政热门还包括：好意思国国土安一起停摆、俄好意思乌三方会谈、好意思国印尼达成商业契约、特朗普计较3月31日至4月2日访华，等等。

3、经济数据：柔和好意思国GDP、PCE通胀

好意思国2025Q4经济增速大幅不足预期。好意思国2025年四季度施行GDP增速（指年化季率，下同）初值1.4%，低于预期的3.0%，三季度终值为4.4%。

四季度GDP增速大降的原因，紧如果政府关门的牵累、以及净出口孝顺较Q3大幅下行，其次是商品逝世走弱。受长达43天的政府关门影响，联邦政府支拨增速从Q3的2.7%骤降至-16.6%；地方政府支拨增速则小幅上行。净出口在Q4对GDP增速的孝顺率为0.08%，而Q3为1.62%。住户商品逝世增速从Q3的3.0%转负至-0.1%。

好的方面是，固定投资增速反弹、服务逝世谨慎。固投Q4增速为2.6%，Q3终值为0.8%；其中，受益于AI，软件投资和信息修复投资增速均反弹；住宅投资增速降幅显耀收窄。Q4服务逝世增速保管3.4%的高位，或和节沐日出行相干。

好意思国12月PCE通胀全面超预期。好意思国12月中枢PCE物价指数同比3%，预期2.9%，前值2.8%；环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。PCE物价指数同比2.9%，预期2.8%，前值2.8%；环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。分项中，服务逝世价钱和耐用品物价增速上行较彰着。

其他的经济数据速览：

1) 好意思国2月NAHB房产市集指数 36，预期38，前值37。（2/17）

2) 好意思国12月扣除飞机非国防本钱耐用品订单（中枢本钱品订单）月率0.6%，预期0.3%，前值从0.4%上修至0.8%。（2/18）

3) 好意思国1月工业产出月率录得0.7%，为2025年2月以来最大增幅，预期0.4%，前值从0.4%下修至0.2%。（2/18）

4) 好意思国12月兴修许可144.8万户，为2025年3月以来新高，预期140万户。（2/18）

5) 好意思国12月新屋开工数年化 140.4万户，创五个月新高，预期130.9万户。（2/18）

6) 好意思国至2月14日当周初请失业金东谈主数20.6万东谈主，创11月来最大降幅，标明劳能源市集企稳，市集预期22.5万东谈主。好意思国至2月7日当周续请失业金东谈主数186.9万东谈主，预期186万东谈主。（2/19）

7) 欧元区2月制造业PMI初值50.8，预期50，前值49.5。欧元区2月服务业PMI初值51.8，预期51.9，前值51.6。（2/20）

8) 好意思国2月标普制造业PMI初值51.2，预期52.6，前值52.4。好意思国2月标普服务业PMI初值52.3，预期53，前值52.7。（2/20）

9) 好意思国2月密歇根大学逝世者信心指数终值56.6，预期57.3。（2/20）

4、好意思联储：市集降息预期下降

春节假期，好意思联储官员表态中性略偏鹰。表态中性的有好意思联储戴利闪现“大概还有75个基点的空间”，古尔斯比闪现“若通胀下行，改日还将屡次降息”，澳洲幸运5app洛根闪现“法院裁决后，关税省略情味加重”。略鹰的有好意思联储巴尔指出可能“将在一段时辰内保管利率不变”，卡什卡利闪现劳能源市集“可以甚越过端好”，博斯蒂克合计降息可能还有25-50bp的空间。

好意思联储发布会议纪要，裸露里面分歧较大。2月18日好意思联储发布1月FOMC会议纪要进展，一些官员合计若通胀按时下降，可能降息；而一些官员则闪现保留加息的可能性。

春节假手艺，市集的降息预期下降。一方面，好意思国工作数据仍然谨慎，但通胀却偏高，假手艺公布12月好意思国PCE通胀全面超预期。另一方面，最高法院判决特朗普IEEPA关税分歧法之后，特朗普推出“替补决议”，加重了关税远景的省略情味。

凭据CME好意思联储不雅察，纵脱2月21日，市集预期本年上半年有1次或以上降息的概率为53.5%（一周之前为68.6%）；凭据彭博，市集预期本年将累计降息55.4bp（一周之前为63.4bp）。

国内宏不雅动态追踪

1、出行：全社会跨区域东谈主员流动转变高

春运手艺跨区域东谈主员流动转变高。凭据交通运载部统计数据，春运前20天瞻望全社会跨区域东谈主员流动量达50.8亿东谈主次，日均2.5亿东谈主次，创下历史同期新高。概括研判，春运全社会跨区域东谈主员流动量将会达到95亿东谈主次，自驾出行不竭成为春运手艺出行的主力。

由于节前返乡与假期出游客流高度重复，全社会跨区域流动量保捏高位运行。2月16日（除夜当日）至2月21日，东谈主流量辞别为1.94、2.24、3.23、3.39、3.52、3.61亿东谈主次，从正月初三驱动，已王人集三日客流限制跳跃历史同期单日峰值，全社会跨区域东谈主流量累计17.94亿东谈主次，较旧年同期增长9.10%。

具体出行款式来看：

公路客运量超出旧年同期，自驾成为主流出行款式。2月16-21日公路东谈主流量辞别为18459、21482、30815、32152、33259、33989万东谈主次，较旧年同期变化-4.93%、+9.21%、+9.62%、+11.47%、+11.96%、+11.99%。

铁路方面，2月16日至2月21日累计发送游客6912.1万东谈主次。具体发送量辞别为693、605、1080、1354、1500、1680万东谈主次，较旧年同期变化-10.67%、+9.74%、+11.63%、+14.43%、+12.11%、+15.02%。

水路客运量同比增长幅度较大，2月16-21日累计发送游客885.3万东谈主次。具体发送量辞别为66、106、157、183、193、181万东谈主次，较旧年同期变化+13.12%、+41.80%、+18.92%、+27.90%、+31.38%、+27.55%。

民航方面，2月16日至2月21日累计发送游客1438万东谈主次。具体发送量辞别为193、226、247、252、257、263万东谈主次，较旧年同期变化+3.47%、+10.66%、+9.16%、+7.91%、+7.89%、+8.31%。

2、逝世：服务和商品逝世迎来“开门红”

春节假期前四天，各地商务部门坚捏“战术+作为”双轮驱动，深远组织开展“乐购新春”春节荒芜作为，加大战术支捏力度，捏续开释沐日逝世后劲。商务大数据裸露，假期前四天，寰宇要点零卖和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部要点监测的78个走路街（商圈）客流量、营业额比旧年假期前三天辞别增长4.5%和4.8%。

一方面，新春餐饮逝世需求昌盛。

线上平台来看，抖音糊口服务和解发起的“心动团圆饭”新春荒芜作为成效显耀，1月9日至2月28日历间，作为联动多地优质餐饮商家推出超18万个专属团购套餐，落地7场专场直播，累计销售额超千万元，带动抖音除夕饭团购销售额同比增长185%，灵验引发餐饮逝世活力。好意思团及环球点评数据一样进展亮眼，纵脱2月14日，寰宇春节手艺除夕饭预订订单同比增长105%，好意思团上寰宇在线可订除夕饭的门店数超10万家，除夕饭预订订单量同比激增超3倍。

线下餐饮门店方面，海底捞数据裸露，本年除夜超1000家门店通常营业，大年月吉超1200家门店迎客，较旧年营业门店数目有所增多，反应出线下堂食逝世热度捏续回升。

另一方面，“以旧换新”战术开释商品逝世需求。

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纵脱2月18日，2026年逝世品以旧换新惠及2843.9万东谈主次，带动销售额1963.9亿元。其中，汽车以旧换新61.1万辆，带动新车销售额1002.3亿元。智能居品需求昌盛，假期前三天，要点平台智能衣服修复销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长48.6%。海南离岛免税销售较快增长，假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，增长15.8%。

3、旅游：超长假期文旅市集供需两旺

（1）9天超长春节假期改变出行节拍

依据中国旅行社协会和解途牛旅游网发布《2026春节旅游逝世趋势讲明》（以下简称“讲明”），本年春节假期，一方面，旅游用户分段式出游趋势彰着，继承假期前错峰的早鸟游用户占比接近35%，第一波出游岑岭始于南边小年（2月11日）后，第一波出游峰值在情东谈主节及假期首日（2月15日），属于出游和返乡的重复态，瞻望大年头二（2月18日）将迎来本年春节假期的出游最岑岭值。

另一方面，游客深度化趋势加强，《讲明》数据裸露，途牛用户春节假期东谈主均出游天数自2023年以来捏续稳步增长，本年春节假期途牛用户东谈主均出游天数达到了5.9天，较旧年春节假期增多1.1天。其中，境内左近游及长线游东谈主均出游东谈主次辞别为2.9天和5.6天，出境短线游和出境长线游东谈主均出游天数为5.7天和9.8天，较2025年春节假期均增长彰着。

（2）年青东谈主主导家庭游，“反向团圆”成新潮

去哪儿旅行数据裸露，2026年春节假期多条热门“反向团圆”航路机票量同比增超5倍，60岁及以上游客同比2025年春节假期增多1.6倍。当上“春节主持东谈主”的“00后”发现，反向机票立省千元，用省下的钱还可以带爸妈住好货仓。更多年青东谈主继承带父母过一遍我方的糊口——citywalk、喝咖啡、打卡主题乐土，“带不扫兴的父母勇闯环球影城”成为外交媒体上的热门话题。最受50岁以上游客原宥的联想地均为一线大城市，热度名次前五的辞别是北京、上海、成都、广州、深圳。

（3）南北双旺，避寒与冰雪游并驾王人驱

《讲明》数据裸露，2026春节出游呈现一片“南下北上”画面。冰雪旅游热度捏续飙升，东朔场所的哈尔滨、长春、沈阳、牡丹江、延边、白山等，以及新疆、内蒙古等冰雪旅游联想地也将在春节假期迎来出游岑岭。冰雪旅游用户中，南边游客占比接近80%，北上广、江浙地区的用户组成了冰雪旅游的主力军。而另一边，海南、广东、云南以及广西等南边联想地成为朔方游客避寒游的优选，海岛失业、温泉度假、旅居康养等玩法热度忻悦。其中，广州、三亚、昆明、西双版纳、大理、丽江、珠海、深圳、海口、北海等联想地的避寒游居品预订热度名次靠前。南下避寒游用户中，来自东三省及京津冀地区的用户占比超五成，江浙沪地区的用户占比接近30%。

商务大数据裸露，2月15日，冰雪游逝世增长1.2倍，避寒游逝世增长68%。故国南边，海南迎来自贸港全岛封关运作后的首个春节假期，东谈主气愈加忻悦。据海口进出境边防搜检总站预测，本年春节假期海南全省进出境东谈主员将达7.93万东谈主次，日均约0.88万东谈主次，较旧年同期增长24.1%。同期，追随冬奥会的飞腾，越来越多年青东谈主迷上“滑雪过大年”。在吉林省吉林市中旅松花湖度假区雪场里，习气年味升腾，度假区货仓平均入住率达90%以上，冰天雪地亦然打卡胜地。

4、电影：“春节档”电影票房量价王人跌

2026年春节档电影遇冷，日均票房和平均票价较旧年同期均有下滑。一方面，2026春节寰宇多地天气晴好，重复9天超长假期，电影逝世被文旅等其他文娱逝世款式分流，住户在假期的逝世偏好正从“室内静态文娱”转向“户外动态体验”；另一方面，春节档影片内容优质性、题材与节沐日需求适配性或相对有限。

纵脱2月21日20时30分，春节档电影总票房（含预售）已达44亿元。其中，《奔驰东谈主生3》《惊蛰无声》《镖东谈主：风起大漠》位列前三。依据灯塔专科版统计数据，2月17日（正月月吉）至2月21日电影票房累计达43.89亿，辞别为12.78、8.47、8.03、7.56、7.11亿元，较旧年同期变化-29.31%、-37.48%、-39.18%、-40.66%、-44.35%；平均票单价保管在49元傍边，比较旧年有所下滑。

三、四线城市已王人集三年景为春节档票房的王人备主力。除了影片内容更贴合地域偏好等传统原因，本年春节档，AI购票的全新款式也让购票愈加方便。本年春节档，山东滨州、辽宁阜新、内蒙古赤峰等三、四线城市影院踏进寰宇影院票房榜前六名。跟着我国电影市集捏续向纵深发展，“下千里”市集在春节档展现出了不俗的逝世后劲。

5、地产：春节地产成交季节性回落

受春节假期身分影响，房地产供需两头均干预传统淡季，30大中城市商品房成交面积季节性回落。节前两周30大中城市商品房成交面积存计233.37万平方米，较旧年同期年前商品房成交面积日均下降30.80%。而春节假期手艺商品房销售有回升迹象，2月16日（除夜当日）至2月20日30大中城市商品房成交面积存计5.79万平方米，较旧年同期累计商品房成交面积上升37.17%。

分城市层级来看，春节手艺的结构性分化特征显耀：二线城市商品房成交面积较旧年同期彰着增长，对地产销售起到一定撑捏作用，三线城市的商品房成交面积较旧年同期有所回落，而一线城市同比跌幅较大，可能与节内返乡热、出游热相干。具体来看，2月16日（除夜当日）至2月20日一线城市商品房成交面积存计0.13万平方米，较旧年同期下降64.94%；二线城市商品房成交面积存计5.53万平方米，较旧年同期上升54.12%；三线城市商品房成交面积存计0.14万平方米，较旧年同期下降50.03%。

节前1月的地方两会部署“稳楼市”战术，多地明确闪现将效力巩固房地产市集、鼓励城市更新，从稳市集和优存量两方面发力，节后要点柔和2月下旬地产销售回暖节拍及3月上旬寰宇两会的房地产战术定调。